文/IPO 频道

　　来源：节点财经（ID：jiedian2018）

　　距离理想汽车登陆纳斯达克刚过去不足两周时间，小鹏汽车正式向美国证监会提交 IPO 文件，计划在纽约证券交易所上市，股票代码为“XPEV”，承销商包括美银证券、瑞信、摩根大通等。

　　伴随小鹏招股书的披露，中国造车新势力进入三强争霸赛。这场对决，不仅取决于李斌、李想和何小鹏的造车大赛，更是背后超过 1000 亿资本的豪赌，其中参赛者不仅有红杉、IDG、高瓴等头部 VC、PE，还有百度、腾讯、美团等互联网巨头。

　　支持者不少，但也有人看衰。

　　早在 2019 年，基石资本董事长张维曾直言：“中国没有一家造车新势力值得投资。”当时，何小鹏在朋友圈回应，吉利、长城、特斯拉更苦更难都熬过来了，他们面对的嘲讽更多，而“今天新造车企业只是在重复他们当年的故事”。

　　这也是张维最不认同的一点。他指出，特斯拉是从 0 到1，而今天国内的造车新势力，都是从 1 到2，换言之是在“造空调”。在目前三家造车新势力中，小鹏汽车电子电气架构最接近特斯拉。业内有质疑的声音，将自己放在特斯拉的射程范围内，小鹏有防弹衣吗？

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　　融资力度：

　　10 轮、155 亿

　　2018 年 8 月，小鹏汽车在广州召开发布会，一句“智能汽车的核心在于运营，而不是制造”震惊四座。业内有人直言，何小鹏的这句话是有预谋的炒作自己和小鹏汽车这一品牌。目的就是迎合投资人对运营能力的看重，以便于吸引投资人出资。

　　对于造车新势力而言，在交付车辆产生盈利前，需要大量的资金投入。何小鹏也曾说，“进入造车行业发现 200 亿都不够。”东吴证券 7 月 28 日发布的数据显示，蔚来、小鹏、理想的融资额分别为 331 亿、155 亿、127 亿元。

数据来源：招股书

　　从一级市场的融资能力看，蔚来是绝对的领头羊。在蔚来汽车成立后不足半年，就完成了高瓴资本、腾讯、京东数科、易车网和顺为资本的A轮融资。此后，每年进行最少一轮融资。而小鹏汽车，成立近 2 年才完成 Pre-A 轮融资。

　　在估值方面，2018 初，小鹏完成 3 亿人民币战略融资时，估值为 102.04 亿人民币。而在此一年前，蔚来汽车完成百度、腾讯投资的 6 亿美元后，估值就已达到 200 亿人民币。市场对两家的欢迎程度一见高下。

　　不完全统计，小鹏汽车已经累计拿到 10 轮融资，投资方包括高瓴资本、红杉资本、晨兴资本、小米集团、经纬中国、中金资本、阿里巴巴、IDG 资本、云锋基金、顺为资本、昆仲资本等 30 余家投资机构。

　　一级市场的钱烧到一定地步，就要到二级市场融资。蔚来和理想已分别于 2018 年 9 月和 2020 年 7 月在美上市，截至 8 月 15 日，蔚来汽车市值为 155 亿美元，理想市值为 122 亿美元。蔚来和理想的上市，让小鹏紧张起来。

　　2020 年上半年，小鹏汽车支付的现金及其等价物呈现断崖式下降，2019 年为 14.87 亿元，但今年只有 2.27 亿元，可用的流通资金缩水 12.6 亿，这表明，小鹏汽车的资金流正处于高度紧张的状态。为此，小鹏在近一个月内完成C+ 轮和 C++ 轮融资，融资金额超 9.47 亿美元，阿里巴巴、高瓴、红杉等均参与其中。

　　根据招股书显示，截至 2020 年第二季度，小鹏汽车账上有现金类资产合计 21.183 亿元。加上最近的两轮融资，IPO 前，小鹏汽车预计合计持有现金类资产超过人民币 80 亿元，上市前的火速融资，不仅让小鹏汽车的现金储备优于蔚来汽车和理想汽车 IPO 前的情况，还能让其在资本市场获得更高的估值。

　　必须说明的是，小鹏汽车的 IPO 还没定价，融资额度也未确认，目前的 1 亿美金也是占位符，不代表本次 IPO 实际融资额。具体资本市场能给予怎样价格，小鹏能做的就是尽量讲好一个交付的故事。

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　　造车速度：

　　两年半、两款车、2 万辆

　　小鹏的首款产品在 2018 年上线。两年半中，小鹏共有 SUV 小鹏 G3、轿车小鹏 P7 两款车型在售。截至今年 7 月底，G3 总交付量为 18741 辆，P7 交付量为 1966 辆。小鹏汽车整体交付量达到 20707 辆。

　　2020 年上半年，蔚来、理想和小鹏的交付量分别为 14169、9500、5174 辆。以 2020 年 7 月为例，蔚来交付车辆共 3533 台，其中 ES8 交付 923 台，ES6 交付 2610 台；理想 ONE 销量为 2516 辆；小鹏 P7 交付 1641 辆新车。（小鹏未公布 G3 销量）。整体而言，蔚来保持领先，理想随后，小鹏已经落后。

数据来源：招股书

　　细看小鹏两款车型，G3 为 SUV 车型，是目前市场上最受欢迎的新能源车型，蔚来的 ES8、ES6 以及理想 ONE 都属于 SUV 车型。但在定价方面，小鹏 G3 悦享版起售价格为 13.8 万；蔚来实现量产的两款车型 ES8 及 ES6，起售价分别为 46.8 万元（七座签名版起售价 55.8 万）及 35.8 万元（性能版起售价 39.8 万）；理想汽车售价为 29.0 万元（补贴后）。

　　而车辆的定价直接导致了小鹏的营收情况。小鹏 2019 全年实现营收 23.2 亿元人民币，其中整车销售营收为 21.7 亿元人民币，占比 93.5%；2020 上半年小鹏实现营收 10 亿元人民币，其中整车销售营收为 9.1 亿元人民币，占比 91.1%。

　　按照车辆交付的数量和定价，小鹏都是三家中交付数量最低的，在一定程度上，这也制约了小鹏的营收。

图片来源：招股书

　　而蔚来汽车 2019 全年实现营收 78.25 亿元人民币，2020 年一季度，实现营收 13.7 亿元人民币；理想 2019 全年实现营收 2.8 亿元人民币，2020 年一季度实现营收 8.4 亿元人民币。对比之下，小鹏有些相形见绌。

　　更值得注意的是，小鹏有高额的负债。招股书显示，2018 年、2019 年，小鹏汽车负债总额分别为 28.8 亿元、63.9 亿元，2020 年上半年负债总额为 62.2 亿元。

数据来源：招股书

　　高负债的原因与小鹏的重资产模式相关，小鹏从成立之初就表示要自建厂房。一般而言，大多数造车新势力为了节省成本会选择代工，亦或是自建+代工两条腿走路。2018 年 2 月，蔚来曾宣布将工厂落户在上海嘉定，但因亏损等问题此举已经彻底泡汤。理想汽车方面，在 2019 年完成了常州制造基地的建设。

　　目前，小鹏汽车有两大生产基地，一是位于河南省郑州市的合作商海马汽车有限公司，一是小鹏汽车自建的肇庆工厂，前者每年可生产 15 万辆汽车，后者每年可生产 10 万辆汽车。

　　招股书也证实了这一点，2018 年，2019 年以及 2020 年上半年，小鹏的资本支出分别为 10.094 亿元、20.984 亿元、5.230 亿元，这其中，最主要的资本支出就是建设肇庆工厂。

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　　营收维度：

　　净亏损收窄但不敌“理想”

　　在亏损方面，2018 年、2019 年及 2020 年上半年，小鹏汽车净亏损分别为 13.99 亿元、36.92 亿元、7.96 亿元，也就是说，在两年半的时间里，小鹏汽车约亏损 58.86 亿元。尽管亏损幅度进一步收窄，但小鹏要盈利依然有很长的路要走。

　　造成小鹏亏损的主要费用为两部分：销售成本和营业费用。

　　其中，销售成本中的销售、一般及行政费用为 26.06 亿元；营业费用主要分为研究开发费用和销售管理等费用，报告期内，研发费用数额分别达 10.51 亿、20.7 亿、6.3 亿元，合计 37.51 亿元。2019 年的研发费用占公司当期总营收比重达到 89.2%。

图片来源：招股书

　　对比蔚来和理想。2018 年至 2020 年 3 月底，蔚来用于研发的费用达 89.3 亿元。同一时间段内，理想研发费用为 21.53 亿元。从研发投入看，小鹏的手笔最大。而这种持续的研发投入让小鹏亏损也在扩大，不过，对于量产不足 3 年造车新势力，亏损是意料之中，企业质地如何，要看毛利率。

　　招股书显示，2019 年，小鹏汽车毛利率为-38.23%，2020 年上半年，毛利率为-3.6%，同比大幅收窄；但对比理想汽车，2019 年毛利率为-1.24%，2020 年第一季度为 6.85%；8 月 11 日，蔚来公布财报数据，第二季度蔚来毛利率为 8.4%，上季度为-12.2%。同一赛道的两家企业毛利率纷纷转正，只有小鹏一家仍在负值中徘徊。

数据来源：招股书

　　今年初，李斌在网络流传出的《2020，A New Beginning》蔚来内信部中写道。“没有合理的毛利率，我们就没有自我造血能力。”这个道理，李斌明白，何小鹏也懂。小鹏汽车的压力可想而知。

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　　竞争强度：

　　“三雄战吕布” 特斯拉不害怕

　　从销量来看，蔚来、理想和小鹏汽车都处在新造车势力的第一梯队。但和特斯拉去年 36.8 万辆的交付量相比，却完全不是一个量级。

　　风投公司 Loup Ventures 的管理合伙人 Munster 曾在一篇关于特斯拉的报告中提到：“特斯拉业务奇迹的根源在于，几年来基本是在无竞争环境下经营的。”而待小鹏汽车与蔚来、理想在美股顺利集结后，或许在未来会出现“三英战吕布”的情景，但目前看特斯拉并不害怕。

　　根据特斯拉的财报显示，2020 年上半年，其营收达到 120 亿美元（约 840 亿人民币），而蔚来汽车 2020 年上半年营收为 50 亿人民币。小鹏招股书显示，2020 上半年营收为 10 亿人民币，在特斯拉和蔚来汽车之间，还有 80 家小鹏汽车。

　　在国内三家造车新势力企业中，小鹏的定位与特斯拉最为相似。在招股书中，小鹏将 P7 与 Model 3 进行对比。其中，最大的优势在于 P7 的续航里程为 706km。不仅是国内市场中电动汽车能实现的最长续航里程，也超过了 Model 3 长续航版的 668km。

　　小鹏 P7 的发布会上声称“P7 将成为特斯拉国内的最大对手”，虽然续航里程超过特斯拉，但从销售结果看，消费者更愿意买单特斯拉。中国乘联会发布了新能源乘用车国内最新的销售数据，其中，特斯拉 Model 3 在 7 月卖出 11014 台，销量遥遥领先。

数据来源：乘联会

　　4 月底，新能源补贴新政落地，补贴前售价在 30 万元以上（含 30 万元）的车型不再享受政策优惠。这一政策刚好将特斯拉挡在了门外。特斯拉选择了降价应对，其 Model 3 标准续航版降到 29.1 万，补贴后价格为 27 万起。

　　新政出台的当晚，理想汽车创始人李想连发两条微博，他指出 30 万的门槛估计是为了限制特斯拉而设计的，但是却给了特斯拉降价的理由和必要性，反而成为了特斯拉打残国内纯电动品牌的助攻。

　　从消费者角度而言，选购新能源车的标准不外乎品牌、性能、性价比。7 月份销量第一位特斯拉，蔚来 ES6 和理想 ONE 排名分列八、九，小鹏跌出榜单，造车新势力上升空间仍然很大。

　　从价格看，特斯拉 Model3 价格为 27 万，第二名广汽埃安S补贴后价格为 14.68 万，第三名别克微蓝补贴后价格为 15.98 万。对中国消费者而言，新能源汽车主流市场的价格区间在 15 万左上下。瞄准中高端的造车新势力们，存在价格压力。

　　更强的技术能力、更强的品牌号召力以及价格优势下，特斯拉市值已经超过 3730 亿美元（8 月 20 日收盘价计算）。而蔚来的市值约 163 亿美元（8 月 20 日收盘价计算），即便小鹏顺利登陆美股，市值大概率不会超过蔚来汽车。若按外界传言小鹏汽车 280 亿美元估值计算，小鹏距离特斯拉之间还差了 21 个蔚来。

　　上汽集团副总工程师朱军曾直言，“只有量足够大，做平台才有意义。”目前，三家企业交付规模都不高，还处在通过融资才能存活的状态中。有网友戏称，“造车新势力用爱发力。”戏谑之下，也说明消费者对造车新势力仍处在观望中。

　　蔚来、理想和小鹏常被拿来对比，从目前的结果看，无论是营收、车辆交付数量还是毛利率小鹏汽车都不占优势，“前有古人、后有来者”，选择在此时上市的小鹏，更像是不掉队的必选，而非争第一的优选。