5 月 18 日，小牛电动（NASDAQ：NIU）按期公布 2020 年一季报。

　　一季度营业总收入 2.33 亿元，同比下降 33.4%，落在业绩指引降幅区间 25%-45%，但高于彭博一致预期的 2.3 亿元。净亏损 0.3 亿元，同比下降 320%；调整后的净亏损为 0.2 亿元，同比下降 227.4%。

　　有意思的是，财报发布当天，小牛电动反而收涨 2.87%，并在随后一个交易日涨幅高达 13.73%。

　　艰难成长路

　　说起牛电科技或者小牛电动，李一男可能是绕不开的话题。

　　15 岁就考入现华中科技大学少年班，研究生毕业后加入华为。23 岁的他，仅仅用两天时间就升任华为工程师，半个月升任主任工程师，半年升任中央研究部副总经理、两年被提拔为华为公司总工程师/中央研究部总裁，27 岁坐上了华为公司的副总裁宝座，股权一度攀升至仅次于任正非，一度成为接班人的热门人选，堪比爽文中开挂的男主。

　　然而，现实是李一男最终背上了“华为叛将”的名号。他离开华为后，创办的港湾网络从华为的代理商变成了华为的对手，被华为穷追猛打，2006 年以 17 亿元收购告终。

　　不久，李一男出任百度 CTO。高薪挖他来的李彦宏评价很高：“全世界能做百度 CTO 的人不超过三人，李一男就是其中一位。”

　　但百度也不是李一男的最终归宿。他后来做过中国移动旗下 12580 的 CEO、成为金沙江创投合伙人……辗转多年，李一男最终还是选择了创业。

　　2015 年 4 月 7 日，李一男在个人实名认证微博发文称，“酝酿良久，愿将一切过往归零，创业路上再次出发”——小牛的项目正式启动。

　　彼时的李一男自带吸金光环，凭着自己在界内的名气和声誉，A轮就获得纪源资本、IDG 资本和红杉资本中国参投的 5000 万美元A轮投资。

　　2015 年 6 月 1 日，牛电新品发布会上李一男说：“我起起伏伏的人生，如同过山车一样。”

　　李一男说这句话时，是不是已经看到了自己面前陡峭的下降轨道，我们不得而知。但是，由他出面，小牛 N1 已经创造了半个月内完成 7200 万元、售出 1.5 万辆车的“众筹神话”。

　　仅仅两天之后，李一男就因涉嫌内幕交易在深圳机场被警方带走。

　　牛电科技才满周岁，小牛电动车刚刚出生，似乎就要曲终人散了。

　　虽然通过各种方式拉来融资，小牛勉勉强强成了下来，但是市场中“牛电科技还能活下去吗”、“小牛电动车还能撑多久”的疑问始终不能平息，小牛的团队们也只能在“后李一男时代”忍辱负重，默默进行研究和海外拓展，在国内没有一点声响。

　　直到李一男 2017 年 1 月被判、同年 12 月出狱、让出 CEO 位置，小牛电动都一直深陷亏损之中。

　　连年亏损以及发展渠道需要大量资金，品牌形象急需挽救，在市场营销方面“被缺席”的两年也需要尽快补回来——三大因素促使小牛加快了上市的步伐。

　　2018 年 10 月 19 日，小牛电动在纳斯达克上市。

　　创始人李一男站在人群后，笑得异常灿烂。但按下上市按钮的人不是他。没有了李一男的光环加持，小牛能靠自己活下去吗？

　　2019 年，小牛电动成功扭亏为盈，一定程度上给了投资人信心，但在 2020 年一季度又亏损了。

　　财报数据显示，小牛的营业成本始终高居不下。即使在最近大幅下降之后，营业成本率仍然高达 70% 以上。

　　继续降低营业成本是小牛能够保持净利润为正最关键的一环。

　　运营成本方面，三项费用分布相对合理，且研发费用增速较快。值得注意的是，小牛电动的营销费用增速一直不高，说明其并未采取广告轰炸的营销策略。

　　而在营销费用几乎未增长的前提下，2018、2019 两个年度营业收入每个季度均实现同比较大涨幅，说明其品牌有一定的市场认可度。

　　不过，依然是因为营业成本过高挤压了其他费用，小牛电动的研发费用率依然较低。除了今年一季度，由于营业收入降低上升至近 10%，之前该比率几乎一直在4% 以下。

　　对于主打智能科技的小牛来说，有充足的资金进行研发是必要的，但营业成本之痛仍亟需解决。

　　攘外必先安内

　　由于一直走高端智能化路线，小牛的用户群体非常受限。

　　根据《2019 年中国电动车产业发展白皮书》数据显示，2018 年小牛电动的市场占有率仅为1%，销量过百万辆的两轮电动车企业超过 10 家，而小牛电动销量仅为 34 万辆。受疫情影响，人们消费水平普遍降低，小牛在国内的销售量又降低了。

　　第一季度，公司的电动踏板车在中国市场的销量为 34316 辆，同比下滑 43.5%；在中国国内的授权加盟店数量为 1033 家，与截至 2019 年 12 月 31 日止相比减少 17 家。

　　与之相反，小牛在国际市场表现良好，销量为 5844 辆，同比上涨 5.9%；公司国际销售网络的分销商数量增至 33 家，覆盖了 42 个国家。

　　内外表现差异巨大，小牛是否该考虑一下欲攘外先安内？

　　著名咨询公司 Frost & Sullivan 预计，中国电动两轮车 2019 至 2023 年的复合增长率将达到 7.22%，市场规模可能超过 1089.9 亿元。中国巨大的市场尚处于蓝海期，弃之可惜。

　　好在市场和政策的发展方向对小牛还算有利。2018 年修订的《电动自行车安全技术规范》再次明确规定电动自行车含电池在内，整车重量不得超过 55kg。这一规定迫使原来使用沉重铅蓄电池的企业转而更多地使用锂电池。

　　锂电池的成本高，一定程度上将整体提升电动两轮车的售价。而小牛从一开始使用的就是锂电池，不会因此受到冲击。

　　后疫情时代，人们对于出行安全有了更多考虑，一部分中长距离通勤者转而选择骑电动两轮车出行。其中，不乏更看重质量、外观、性能而非价格的消费者。小牛此时发力，可能收获一批忠实用户。

　　但是，除了太过“高贵”，让很多人望而却步外，小牛之前独占的智能科技领域也受到了攻击。新国标实施后，电动自行车行业大洗牌，也给了新玩家绝佳的入场时机。

　　背靠小米生态链的九号机器人 2019 年 12 月 17 日发布了第一款电动车，其外型、技术、宣传海报，均直接宣战小牛电动。九号机器人一开始便表明其生产的是“符合新国标”的电动自行车，而此前小牛生产的多个系列车型都因未达新国标标准而停售，并在 2021 年将被强制停止使用。

　　除了打出“真智能”口号的九号机器人，老牌电动车龙头雅迪电动车也把手伸向了高端市场。小牛恐怕再也不能幻想在高端电动自行车市场高枕无忧了。

　　小牛生态链

　　小牛电动 CEO 李彦曾表示，“不仅仅是制造和销售电动车，小牛电动的愿景是要重新定义中国乃至世界的城市出行方式。”

　　小牛官网上则称，“小牛电动是中国城市出行领域第一家 lifestyle 品牌公司，传播科技、潮流、自由（technology， style, freedom）的品牌理念”。

　　2014 年成立以来，小牛已经逐步建立起了以电动自行车为核心，包括运动自行车、周边、配件、智能服务、保险等的品牌生态链。一季度，小牛周边、配件和服务收入同比增长 5.5%，为公司的现金流入做出贡献。

　　但这些支线业务终究是为支柱业务服务的。只要做好核心产品，才能长久发展。

　　对此，小牛电动 2019 年末新投产了全球研发与制造基地，今年一季度已正式进入运营阶段。2020 年 1 月，小牛电动在 CES 上展示了其生产的全球首款自动驾驶三轮电动摩托车 TQi 以及小牛电动生产的首款跨骑电动摩托车 RQi。值得一提的是，两款车均支持 5G 通讯。

　　公司预计其第二季度营收将实现 5.85 亿元至 6.55 亿元，同比增长 10% 至 23%。彭博跟踪小牛电动的 7 位分析师和 4 家跟踪小牛的券商均给出“买入”评级——这或许是一季报大幅亏损下股价仍有上涨的原因。

　　只是智能科技研发这条路无比漫长又寂寞，需要长期坚持投入，回报没有那么快。

　　李一男说，牛电科技是他最后一次创业。

　　虽然退居幕后，但李一男仍是公司第一大股东。截至一季报发布，李一男仍通过 Glory Achievement Fund Limited 持有小牛 39.5% 的股份，并拥有 28% 的投票权。

　　不知这位“老父亲”对他的最后一个孩子现在的成长和发展是否满意。