新茶饮赛道从来不缺新故事。2024年伊始，两家主攻下沉市场的茶饮品牌同时在资本市场门前按响了门铃。
1月2日，蜜雪冰城和古茗同日向港交所递交招股书。
凭借密集的门店分布、魔性的主题曲和憨态可掬的雪王logo，蜜雪冰城已火遍大江南北。相形之下，至今没有进入北京、上海等一线城市的古茗，在知名度上略逊一筹。
不过，这并不意味着古茗是一个可以轻视的对手。
据招股书，截至2023年12月31日，古茗的商品销售额（GMV）为192亿元，门店数量9001家，是全价格带下中国第二大现制茶饮品牌，仅次于“雪王”蜜雪冰城。
当各大茶饮品牌在“下沉”市场争得头破血流，古茗早就在乡镇遍地开花。据古茗招股书引述的灼识咨询报告，古茗在二线及以下城市的门店数量占比为79%，在大众现制茶饮中排名第一。
古茗何以成为能和蜜雪冰城掰手腕的下沉新王？
比蜜雪冰城更下沉
作为同样规模庞大的下沉品牌，在中高端茶饮们加速布局一线城市、哄抢城市商圈之时，古茗和蜜雪冰城早早走上了“小镇包围城市”的发展路线。
据灼识咨询报告，中国排名前五大众现制茶饮品牌中，除古茗外，其他四家品牌，一线及新一线城市的门店覆盖度均高于三成。相比之下，古茗和蜜雪冰城在一线、新一线城市的门店覆盖度均处于较低水平，分别为21.3%和25.4%。
从门店分布区域来看，古茗比“平价之王”蜜雪冰城还要下沉。
除了在二线及以下城市的门店覆盖度最高以外，古茗的下沉程度也足够深，这体现在其远离城市中心的乡、镇门店比例上。截至2023年9月末，有3287家古茗位于乡、镇，占门店总数的38.3%，而类似品牌位于乡、镇的门店比例通常低于25%。
2023年，古茗在二线及以下城市的门店产生的GMV达到147亿元，占据约22%的份额，是这一市场最大的大众现制茶饮品牌。
目前为止，古茗仍然没有在北京、上海开店，而蜜雪冰城早已走出“隐秘的角落”，加速在一线城市扩张。
下沉市场的潜力不容忽视。古茗和蜜雪冰城用漂亮的营收数据，再次验证了一个行业共识：卖原料比卖饮料更赚钱。
招股书显示，两家公司已经成为了国内规模排名第一、第二的茶饮品牌。截至2023年9月，蜜雪冰城拥有超过3.6万家店铺，GMV 370亿元，年收入154亿元。2023年前9个月，蜜雪冰城共计卖出59亿杯饮品——几乎相当于所有中国人9个月内每人买过4杯蜜雪冰城。
古茗作为行业第二，截至2023年底，开出了9001家门店，全年卖出12亿杯饮品，GMV为192亿元，年收入55.7亿元。
从收入来源看，两个品牌的收入几乎全部来自加盟商。以古茗为例，2021年至2023年9月30日，卖原材料给加盟商的收入占比均在80%左右，剩下的则是向加盟商收取的设备和加盟培训费等。
下沉市场的新王
据窄门餐眼数据，蜜雪冰城的平均客单价为7.36元，古茗为14.76元，是前者的两倍。
理论上讲，蜜雪冰城这种以极致性价比为最主要特点的品牌，更容易在下沉市场铺开。但事实上，古茗却成了下沉程度最深的茶饮品牌。
招股书给出了古茗能够成为下沉市场新王的原因。
作为加盟品牌，加密下沉市场离不开加盟商。能让加盟商们赚到钱，是古茗得以扩张的基础。
2023年，古茗加盟商的单店经营利润达到37.6万元，加盟商单店经营利润率为20.2%。据灼识咨询报告，同期中国大众现制茶饮店市场的估计单店经营利润率为10%~15%。
特别是在四线及以下城市，古茗加盟商的单店经营利润为38.6万元，是该类地区2022年年度人均可支配收入的10余倍。
丰厚的收入和可观的利润，加盟商们自然用脚投票，体现在数据上是古茗高于行业水平的二店率。截至2023年9月30日，在开设古茗门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营3.1家门店，75%的加盟商经营着两家或以上加盟店。
菁财资本创始人葛贤通曾告诉雪豹财经社，作为以加盟为主要经营模式的连锁餐饮品牌，开设两间店铺以上的加盟商越多，越能反映出加盟商的整体质量和发展潜力。古茗75%的二店率，反映了加盟商对品牌的信任，是古茗的“人才资本”。
除了加盟商较高的开店意愿外，古茗的供应链能力也处于行业较高水准。
据招股书，有超七成古茗门店在距离仓库150公里范围内；截至2023年9月30日，古茗仓到店的平均配送成本仅占单店GMV的约0.9%，低于行业2%的平均水平。
同时，古茗具备了向97%的门店提供两日一配的冷链配送能力，这在很大程度上得益于他们拥有的327辆配送车队，减缓了与市面上其他货运公司合作而造成的运营成本。
与高效的供应链能力相辅相成的，是古茗的门店加密策略。
在有一定规模的茶饮品牌中，古茗的开店策略独具一格：立足于浙江大本营，在长江以南的地区高密度开店。公司内部将500家设为“关键规模”，单一省份的门店数量达到500家，即表示在该地区具备了规模效应的基础。在此基础上，古茗才会考虑进入邻近省份。
在古茗最早达成 “关键规模” 的省份浙江、福建和江西，古茗在同价位段的茶饮店市场份额可以达到45%以上。形成了这种规模效应，外来品牌很难与之抗衡。
甘蔗没有两头甜
自2021年奈雪的茶上市以来，新茶饮品牌再未叩开过交易所的大门，这使得“茶饮第二股”的竞争愈发激烈——除已经递交招股书的古茗、蜜雪冰城和茶百道外，沪上阿姨、霸王茶姬、甜啦啦等品牌均传出上市动向。
相比于已经在A股提交过一次招股书的蜜雪冰城，古茗的压力更大。
古茗的扩张策略紧密围绕着供应链布局，这是他们得以在长江以南加密开店的关键。但放眼全国，古茗仍有19个省份尚未布局，这无疑是一种“偏科”的发展模式。
古茗创始人王云安曾在一次采访中阐述过对在长江以北开店的思考：对于河北及北京而言，古茗的供应链和仓库还未能触达，而上海奶茶行业竞争激烈，需要思考差异化。
广袤的北方市场，分布着茶百道、沪上阿姨、喜茶、奈雪的茶等强劲的竞争对手，在茶饮赛道日趋白热化的竞争下，古茗区域性的发展方式是否可持续，还需要画个问号。
在已经形成规模效应的强势省份，古茗也并非可以高枕无忧。
从同店GMV增速来看，古茗在大本营浙江省的同店GMV增速只有5.1%，低于全国同店GMV增速（9.4%），更远低于其他省份的同店GMV增速（约12%）。
这意味着，在南方古茗重点布局的省份，门店数量已经渐趋饱和，古茗需要进一步控制门店分布的密集度，以免导致用户分流，加剧加盟商竞争。
在招股书的风险因素一栏，古茗也表示，未来可能面临“无法维持或增加门店的销售额及盈利能力”的风险。
在供应链层面，虽然已拥有超过同行的供应链能力，但古茗的上游供应链仍需完善。古茗的原材料主要来自外部采购。相比之下，蜜雪冰城已经有60%的原材料实现了自产，需要从外部采购的原料只有四成。
此外，古茗的发展，和其所在区域的经济较为发达有关。古茗是从江浙、福建等华东地区逐步发展起来的品牌，当地的消费者具有相对较高的购买力。而在消费力相对较低的北方，产品均价在15元左右的古茗能否继续保持在下沉市场的发展速度，仍未可知。
随着消费热潮的冷却，茶饮赛道已不复当年的荣光。伴随新一轮竞争加剧，冲击IPO的茶饮品牌越来越多。古茗需要拿出更多武器，才能坐稳王座。